【明報專訊】五礦資源(1208)宣布撤回早前對Equinox Minerals的要約收購，昨日復牌股價曾大跌13%，最低見到4.97元，收市雖扳回5.19元，仍跌逾9%，市場對消息反應過敏。
五礦資源之所以決定放棄收購Equinox，是因為Barrick Gold提出每股8.15加元的收購價，較五礦7加元的收購價高出16%，而五礦認為Barrick Gold提出已遠超出公司認為最可觀的價值，如果公司與Barrick Gold爭奪Equinox，將不會對公司股東帶來任何增值。
個人認為，五礦的決定是明智的。不過，從Barrick Gold的出價可以見到，五礦當初的出價有點執死雞的味道。現時收購失敗，五礦亦非完全一無所得，因為五礦還持有Equinox 4.2%股權，將來出售予Barrick Gold，可以套回3.2億美元現金。
其實，五礦股價在4月12日進行配股後已開始由6.86元的高位大幅回落，因配股價(5.1元)較停牌前股價(5.89元)大幅折讓13.4%，而且市場反應頗為冷淡，令集資規模由原來計劃的10億美元大幅縮減至5億美元。
集資淨額約38.3億港元，將用作償還五礦有色貸款協議下貸款的一部分及澳洲Dugald River鋅礦項目。該項目位於澳洲昆士蘭州，礦產品為鋅、鉛和銀，屬於品位高、世界級規模的礦，礦產資源量分別為鋅660萬噸、鉛100萬噸、銀6190萬盎司，礦山規劃壽命為23年，目前可行性研究和許可審批已進入最後階段，預計整個項目可於今年第3季獲批，獲許可證後，預計於2014年開始投產，設計年產量為200千噸鋅。
現反是低吸機會
據五礦的設計，Dugald River項目加上Izok Lake項目，將於2017年前替代Century項目(按等價鋅計算)。Izok Lake項目的資源量為1500萬噸礦石，等價鋅品位27%，可開採11年，預計年產量為鋅15萬噸和銅3萬噸。
五礦去年盈利為4.09億美元，以擴大後股本29.66億股計算，現價往績市盈率僅約4.8倍。收購Equinox的行動雖然失敗，但五礦已表示會將注意力轉向其他機會，包括內部已安排的其他項目，市場對放棄收購的消息反應過敏，將是另一次低吸機會。
撰文：黃瑋傑
2011/04/30
2011/04/29
2011/04/19
五礦「偷步」配股走出去
五礦資源（1208）加入近期配股集資行列，昨天午市後停牌，獲投行以5.2至5.6元，配股集資最多67.2億元，為月初擬以63億加元向在加拿大與澳洲上市的Equinox Minerals提出全面收購，可透過Equinox擁有贊比亞的Lumwana銅礦及沙地阿拉伯的Jabal Sayid銅／金項目建設。早前剛獲澳洲政府外商投資審查委員會書面通知批准這項收購，但集團管理層指出，每股7加元收購價與行業併購交易相比溢價太低，反映這項收購能否落實存着不明朗因素，包括Equinox正進行收購倫丁礦業必須放棄，才能符合收購合約，早前五礦已表示收購有46億美元來自中資銀行債務融資，亦有6億美元來自一家中資機構的股權投資，大股東五礦有色亦提供不少於7億美元無抵押收購融資貸款，今次集團急不及待配股，集資最多10億美元，如收購最終告吹，對看好這項收購的投資者不公平。
過往中資企業在海外收購涉及資源的交易成敗參半，在目前國際商品市場依然熾熱下，雖然集團在母公司支持配合國策走出去收購海外資源，但是項交易結果屬憂屬喜難料，卻可視為中資礦務業愈來愈國際化，以配合中國對資源需求的快速經濟增長模式，特別是看重銅礦資源。
過往中資企業在海外收購涉及資源的交易成敗參半，在目前國際商品市場依然熾熱下，雖然集團在母公司支持配合國策走出去收購海外資源，但是項交易結果屬憂屬喜難料，卻可視為中資礦務業愈來愈國際化，以配合中國對資源需求的快速經濟增長模式，特別是看重銅礦資源。
2011/04/05
基本因素與追隨趨勢 (value investing and trend following)
基本因素與追隨趨勢（trend following）是投資策略的兩大主流，假如價值投資法（value investing）是基本因素派的精髓，近年興起的相對強勢（relative strength）投資法應是追隨趨勢派的代表；有投資管理公司統計結果顯示，利用相對強勢模式投資組合買賣美股，每年投資回報遠勝買入持有指數成分股，而相對強勢策略亦可應用在股票以外的其他資本投資。
五礦出擊押注銅 需求真假鬥一番
[於2008年2月，發掘既十倍股，又再次出發。] valuetrender
蟷螂捕蟬，黃雀在後，當全球以為澳洲銅礦集團Equinox Minerals收購加拿大礦商Lundin Mining事在必行之際，內地國企五礦集團旗下的五礦資源（1208）宣布，出價每股7加元、總計63億加元，「現兜兜」收購Equinox，作價較後者上周五收市有23%溢價。
Equinox 在澳洲和加拿大上市，五礦看中的是該公司在贊比亞的銅礦項目。據悉，此礦年產量逾十四萬噸，被業界視為非洲銅礦資源一大重要據點。
五礦已呼籲Equinox股東向後者收購Lundin 說不，好讓其成就大業。收購倘事成，Equinox股東當然笑逐顏開，但Lundin卻多得五礦唔少，只因後者上周因「待嫁」而放棄與加拿大同業Inmet Mining合併的計劃，如今隨時泡湯。
近日老畢多次論及銅市，五礦於此時高調「走出去」，假設收購成事，目前佔集團生產比重僅25％的銅，將大幅提升至60％；此長彼消，現佔五礦業務最大份額的鋅（63％），比重將銳降至不足三成。
國企收購海外資產／資源，錢從來不是問題，管理層一聲「去馬」，自有國營銀行在融資上「包底」。五礦決定在銅身上burn cash，只要被購方的政府和監管機構不橫加阻撓，交易即可水到渠成。
對國企而然，戰略／國家利益凌駕於商業／股東考量，SOEs並非traders，五礦是否選擇了一個好的時機出擊，對收購方來說不是最重要的因素。不過，你和我卻是traders，銅板塊在消息刺激下有表現，江西銅（358）股價是日就升了3.6％。然而，關於銅市，老畢認為有數事值得注意︰
①銅這種資源對經濟周期非常敏感，《信報》讀者想必知道，這點特質為銅贏得「擁有經濟學博士銜頭的金屬」（the metal with a PhD in economics）的稱號，銅因此又名Dr. Copper。近期中美數據皆顯示經濟尤其製造業擴張勢頭不墜，股市油價商品貨幣無不小回大漲表現堅挺，惟銅價於2月創新高後，非但無力再上，過去六周更掉頭回落近一成。在美國就業轉佳聯儲局考慮「退市」、歐洲加息勢在必行、中國PMI反映經濟持續擴張等消息數據背後，Dr. Copper卻「唔多認同」。投資者對瀰漫股市的樂觀情緒，至少應打個問號。
②從附圖（二合一，上方大圖）可見，期銅（以代號EOD顯示）上周五紐約收市跌穿20天移動平均線，而下方小圖則顯示銅價對標普500指數（SPX）比率跌至0.319（EOD÷SPX），同樣跌穿20天移動平均線。大家若有留意周一「沿圖觀勢」 （刊第28頁），應發現與銅價一樣，追蹤一籃子半導體股份的ETF（紐約證交所代號SOXX），跟其他風險資產走勢背馳。股市咁High，美金又「弱過藥煲」，如果經濟前景真係咁「正」，何以銅價和半導體兩大對經濟周期反應最快的資產，於同一時間呈現roll over之兆？
③老畢3月31日〈供不應求原是幻 押銅借錢才是真〉一文見報後，有讀者在《信壇》留言，一方面同意內地面對融資困難的企業，利用信用狀（LCs）行「掩眼法」，以銅作為抵押品取得低成本資金；另一方面，讀者認為內地確實缺銅，是以在進口不斷上升背後，銅的需求孰真孰假難以識辨。這個，我同意。既然真假難分，老畢倒有一個想法：何謂「真實」需求？囤積者的初衷若是投機炒賣低買高沽，而「接貨」者則利用LCs作「掩眼法」，真正目的是繞過中央貸款限制取得資金，以從事回報更高的投資／投機活動，比如發展商興建到頭來無人居住，形同「鬼域」（ghost zones）的物業……。這種需求，你不能說不「真實」，但志雲大師話齋，假的真不了，銅價當真roll over，老畢擔心的倒非發展商，而是內地的銀行體系！
蟷螂捕蟬，黃雀在後，當全球以為澳洲銅礦集團Equinox Minerals收購加拿大礦商Lundin Mining事在必行之際，內地國企五礦集團旗下的五礦資源（1208）宣布，出價每股7加元、總計63億加元，「現兜兜」收購Equinox，作價較後者上周五收市有23%溢價。
Equinox 在澳洲和加拿大上市，五礦看中的是該公司在贊比亞的銅礦項目。據悉，此礦年產量逾十四萬噸，被業界視為非洲銅礦資源一大重要據點。
五礦已呼籲Equinox股東向後者收購Lundin 說不，好讓其成就大業。收購倘事成，Equinox股東當然笑逐顏開，但Lundin卻多得五礦唔少，只因後者上周因「待嫁」而放棄與加拿大同業Inmet Mining合併的計劃，如今隨時泡湯。
近日老畢多次論及銅市，五礦於此時高調「走出去」，假設收購成事，目前佔集團生產比重僅25％的銅，將大幅提升至60％；此長彼消，現佔五礦業務最大份額的鋅（63％），比重將銳降至不足三成。
管理層「去馬」 銀行「包底」
五礦CEO Andrew Michelmore在聲明中強調，收購Equinox跟集團透過海外併購促進增長的策略若合符節，惟從併購完成後五礦銅、鋅業務的消長，不難發現這家銳意變身環球多元化礦商的國企，實際上選擇了在銅身上押下重注。國企收購海外資產／資源，錢從來不是問題，管理層一聲「去馬」，自有國營銀行在融資上「包底」。五礦決定在銅身上burn cash，只要被購方的政府和監管機構不橫加阻撓，交易即可水到渠成。
對國企而然，戰略／國家利益凌駕於商業／股東考量，SOEs並非traders，五礦是否選擇了一個好的時機出擊，對收購方來說不是最重要的因素。不過，你和我卻是traders，銅板塊在消息刺激下有表現，江西銅（358）股價是日就升了3.6％。然而，關於銅市，老畢認為有數事值得注意︰
①銅這種資源對經濟周期非常敏感，《信報》讀者想必知道，這點特質為銅贏得「擁有經濟學博士銜頭的金屬」（the metal with a PhD in economics）的稱號，銅因此又名Dr. Copper。近期中美數據皆顯示經濟尤其製造業擴張勢頭不墜，股市油價商品貨幣無不小回大漲表現堅挺，惟銅價於2月創新高後，非但無力再上，過去六周更掉頭回落近一成。在美國就業轉佳聯儲局考慮「退市」、歐洲加息勢在必行、中國PMI反映經濟持續擴張等消息數據背後，Dr. Copper卻「唔多認同」。投資者對瀰漫股市的樂觀情緒，至少應打個問號。
②從附圖（二合一，上方大圖）可見，期銅（以代號EOD顯示）上周五紐約收市跌穿20天移動平均線，而下方小圖則顯示銅價對標普500指數（SPX）比率跌至0.319（EOD÷SPX），同樣跌穿20天移動平均線。大家若有留意周一「沿圖觀勢」 （刊第28頁），應發現與銅價一樣，追蹤一籃子半導體股份的ETF（紐約證交所代號SOXX），跟其他風險資產走勢背馳。股市咁High，美金又「弱過藥煲」，如果經濟前景真係咁「正」，何以銅價和半導體兩大對經濟周期反應最快的資產，於同一時間呈現roll over之兆？
③老畢3月31日〈供不應求原是幻 押銅借錢才是真〉一文見報後，有讀者在《信壇》留言，一方面同意內地面對融資困難的企業，利用信用狀（LCs）行「掩眼法」，以銅作為抵押品取得低成本資金；另一方面，讀者認為內地確實缺銅，是以在進口不斷上升背後，銅的需求孰真孰假難以識辨。這個，我同意。既然真假難分，老畢倒有一個想法：何謂「真實」需求？囤積者的初衷若是投機炒賣低買高沽，而「接貨」者則利用LCs作「掩眼法」，真正目的是繞過中央貸款限制取得資金，以從事回報更高的投資／投機活動，比如發展商興建到頭來無人居住，形同「鬼域」（ghost zones）的物業……。這種需求，你不能說不「真實」，但志雲大師話齋，假的真不了，銅價當真roll over，老畢擔心的倒非發展商，而是內地的銀行體系！
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